【大行觀察】寒冬加供應緊 亞洲LNG現價創高位 油氣股成重災區
2021年09月27日 17:16
9月3日油氣大國俄羅斯傳出液化天然氣（LNG）庫存偏低， 接下來兩個月需要減少其80%的天然氣出口，一場伴隨氣價瘋漲的冬季正吹襲全球。上周亞洲LNG現貨價更遭炒高一成，上試每百萬BTU（英熱單位）報27美元的高位。瑞銀預計，今年冬天中國LNG到岸價或高達每百萬BTU報14至15美元，以往美元LNG到岸價通常於6至10美元波動。
瑞銀報告預計，管道天然氣商的平均進口成本將回到2018至19年冬季高點，即接近每千立方呎價格7至8美元，高昂的進口價格可能令中石油(00857.HK)等天然氣進口商面臨運營風險，並可能對其產生負面影響，該行降其評級至「中性」。
今年東北亞洲地區經歷比往常更暖和的夏天及更冷的冬天，對區內補充庫存的能力是個挑戰。今年迄今，亞洲國家對天然氣進口需求按年大增，包括中國增加23%、南韓增加19%，日本增加7%，然而，LNG在2021年第二季度的供應卻大跌，澳洲、挪威和美國的停電及維護事故頻繁，加上歐洲異常寒冷的冬季，供暖季節的延長，雪上加霜的是，歐盟天然氣產量下降，來自俄羅斯的供應亦萎縮，造成全球天然氣價飆升的現象。
據英國調查公司Wood Mackenzie統計顯示，預計2021年中國進口量將達到7,800萬噸，比2020年增加16％，日本則為基本持平的7,450萬噸。但今後中國的進口量將持續增加，到2050年預計增至日本的逾三倍。
瑞銀擔心，高價進口天然氣所導致的成本增加可能遠大於預期，中石油今年第四季有可能錄得創紀錄的進口天然氣虧損，虧損額料達300億元(人民幣．下同)，之前季度虧損紀錄為100億元。該行稱，現貨LNG轉售基本上不受政府監管，只有在2014年以前簽訂的任何同類LNG合約才受國家發改委的定價約束，價格可調整但設有上限，不過，面對氣價升勢如此極端，應該不可能為官方接受。
瑞銀指出，燃氣管道行業可能面對以下挑戰，一是進口天然氣成本暴升，利潤率遭到擠壓，二是新建的房地產項目供應放緩，削弱舖設燃氣管道的需求。該行相信，在天然氣供不應求下，前者較易向消費者轉嫁，而新舖管道與新建地產項目的關連性亦有限，因為只有三成新舖管道來自舊城改造，維持中國燃氣(00384.HK)及新奧能源(02688.HK)的「買入」評級，但下調華潤燃氣(01193.HK)評級至「中性」。
資料顯示，中燃、新奧及潤氣分別有30%、19%及24%的天然氣銷售來自居民用戶，佔其城市燃氣接駁費收入比例分別為23%、35%及40%。
無論如何，受LNG進口成本急增的影響，過去三周，新奧及華潤燃氣股價分別累跌24%及13%，有分析指燃氣股跌幅過份。
花旗報告提到，今次燃氣股受進口天然氣價大漲所拖累，現時情況有些像中國2017年的冬季。當年12月22日天然氣價飆升至每噸8,322元，較當前你氣價每噸6,217元還要高34%。該行按此股價跌幅對應燃氣股利潤率所受影響，以新奧及華潤燃氣近期股價跌幅計算，相當於兩者的利潤率分別下調每立方米0.16元及0.065元，而2017年冬季期間兩者利潤率分別下調每立方米0.1元及0.09元，其中新奧股價跌幅顯然過大。
該行建議長期收集新奧，其現價相當於2022年預期市盈率13.2倍，在今年至2023年每股盈利的複合年增長率15%，看來並不昂貴。
