財華經濟一週 (第五集)
2017年12月11日 18:42
港股: 多重不明朗因素困擾，後市風險未除
上周特朗普承認耶路撒冷為以色列首都，令市場憂慮美國重新激起中東摩擦，加上美韓軍演，港股上周累跌434點至28,639點，科技股和內險股成為這輪跌市的重災區，南下資金流入周中一度回落至約8億。週五，受外围股市继续反弹，歐盟與英國達成脫歐關鍵協定和11月中國進出口同比增長17.7%和12.3%， 加上科技股、內險股和內房股領漲，恆指反彈336點，南下資金流入急升至45億。然而，在基金年底前鎖定利潤，美國稅改未決以及外圍不明朗因素困擾下，大市反彈空間有限。
新股熱點: 中國教育集團（839）
公司於2017/2018學年的學生錄取並於三所學校招收合共76,204名學生: 江西科技學院在校人數35,982，廣東白雲學院在校人數25,741, 白雲技師學院在校人數13532。按在校人數計，江西科技學院和廣東白雲學院分別是江西省最大和廣東省第三大的民辦普通本科學校，退學率只有0.8-1.2%。雖然2014-2016年盈利複合增長15.2%，但主要由於諮詢收入和股東利息收入增加所推動; 每年學費增長只有1.3%; 而且2013/2014學年-2016/2017學年三所學校在校人數增長蹣跚不前。2017年上半年經調整純利1.95億，減少了1609萬。
由於學校利用率已達到90-94.9%，公司的增長需要靠建新校和收購。預期位於廣州市白雲區新校區將於2021年或前後全部落成，可容納約最多26,000名學生，相當於目前在校人數的34.1%。收購方面，公司將專注於收購除稅後利潤接近人民幣5000萬元的教育機構。新收購白雲技師後的2016年和2017年上半年經調整純利分別為1056萬和3421萬，佔對應期間盈利的2.5%和17.5%，但白雲技師學院學校利用率已達到93.3%，收入和毛利率再擴張空間不大。
按收購白雲技師後的預測純利4.2 億人民幣計算，市盈率22.2-26.7倍，比民生教育的17.3倍和楓葉教育22.9倍貴，擴建要4年後才完成，新收購只可提升盈利11.2%，估值依然不算吸引。不過，公司的長遠增長前景不俗。對比公立大學專注於學術研究，民辦高等學校專注於應用技能，收生的吸引力將逐步提升。江西省及廣東省民辦高等教育在校人數預期由2016年96.1萬增加28.9萬至2021年的125.0萬，可為新校區提供足夠的收生來源和為公司提供潛在收購機會。
中國: 錢荒壓力上升，加息和人民幣貶值預期升溫
中國去桿杆的舉措令錢荒壓力上升，三月期銀行間利率接近4.8%，比年初上升1.5%。中國企業債務與GDP的比率達到了165%，房貸令中國家庭負債率上升到了58%。鑑於美國加息和稅改會令企業撤離和資本外流，中國可能加強去桿杆的力度，以防範金融資產價格和人民幣過份下跌風險。
上周，人行表示稱明年恢復貨幣政策正常化，不能給予市場長期低利率預期，增加了市場對中國加息的預期。在加息, 去桿杆和人民幣貶值升溫下，A股的上行力量將被削弱。中國11月出口同比增長12.3%，人民幣預期貶值，將有利出口表現。
美國: 觀望稅改終案和下周議息結果，基建方案成下一熱點
雖然稅雖然稅改已獲通，但新的企業稅率是20%還是22%，是2018年還是2019年實施均未有定案，稅改對經濟的提振作用有多大，市場看法存在分歧。看好的一方認為稅改會刺激企業投資各和居民消費，吸引境外投資者和吸引跨國企業將資金匯回本土。看淡的一方則認為稅改令赤字擴大，從而引導市場利率走高，抑制消費和投資，最終對經濟幫助有限。美股相信要等到稅改和下周議息結果塵埃落定後，才有比較清晰的走勢。在稅改後，上周美國政府稱計畫將在2018年推進大規模的基礎設施建設計畫，在未來10年內至少支出2000億美元的聯邦資金，以刺激各州、地方和私營部門至少8000億美元的投資，可增強市場對美國經濟增長前景的信心。
