财华经济一周 (第五集)
2017年12月11日 18:42
港股: 多重不明朗因素困扰，後市风险未除
上周特朗普承认耶路撒冷为以色列首都，令市场忧虑美国重新激起中东摩擦，加上美韩军演，港股上周累跌434点至28,639点，科技股和内险股成为这轮跌市的重灾区，南下资金流入周中一度回落至约8亿。周五，受外围股市继续反弹，欧盟与英国达成脱欧关键协定和11月中国进出口同比增长17.7%和12.3%， 加上科技股丶内险股和内房股领涨，恒指反弹336点，南下资金流入急升至45亿。然而，在基金年底前锁定利润，美国税改未决以及外围不明朗因素困扰下，大市反弹空间有限。
新股热点: 中国教育集团（839）
公司於2017/2018学年的学生录取并於三所学校招收合共76,204名学生: 江西科技学院在校人数35,982，广东白云学院在校人数25,741, 白云技师学院在校人数13532。按在校人数计，江西科技学院和广东白云学院分别是江西省最大和广东省第三大的民办普通本科学校，退学率只有0.8-1.2%。虽然2014-2016年盈利复合增长15.2%，但主要由於谘询收入和股东利息收入增加所推动; 每年学费增长只有1.3%; 而且2013/2014学年-2016/2017学年三所学校在校人数增长蹒跚不前。2017年上半年经调整纯利1.95亿，减少了1609万。
由於学校利用率已达到90-94.9%，公司的增长需要靠建新校和收购。预期位於广州市白云区新校区将於2021年或前後全部落成，可容纳约最多26,000名学生，相当於目前在校人数的34.1%。收购方面，公司将专注於收购除税後利润接近人民币5000万元的教育机构。新收购白云技师後的2016年和2017年上半年经调整纯利分别为1056万和3421万，占对应期间盈利的2.5%和17.5%，但白云技师学院学校利用率已达到93.3%，收入和毛利率再扩张空间不大。
按收购白云技师後的预测纯利4.2 亿人民币计算，市盈率22.2-26.7倍，比民生教育的17.3倍和枫叶教育22.9倍贵，扩建要4年後才完成，新收购只可提升盈利11.2%，估值依然不算吸引。不过，公司的长远增长前景不俗。对比公立大学专注於学术研究，民办高等学校专注於应用技能，收生的吸引力将逐步提升。江西省及广东省民办高等教育在校人数预期由2016年96.1万增加28.9万至2021年的125.0万，可为新校区提供足够的收生来源和为公司提供潜在收购机会。
中国: 钱荒压力上升，加息和人民币贬值预期升温
中国去杆杆的举措令钱荒压力上升，三月期银行间利率接近4.8%，比年初上升1.5%。中国企业债务与GDP的比率达到了165%，房贷令中国家庭负债率上升到了58%。鉴於美国加息和税改会令企业撤离和资本外流，中国可能加强去杆杆的力度，以防范金融资产价格和人民币过份下跌风险。
上周，人行表示称明年恢复货币政策正常化，不能给予市场长期低利率预期，增加了市场对中国加息的预期。在加息, 去杆杆和人民币贬值升温下，A股的上行力量将被削弱。中国11月出口同比增长12.3%，人民币预期贬值，将有利出口表现。
美国: 观望税改终案和下周议息结果，基建方案成下一热点
虽然税虽然税改已获通，但新的企业税率是20%还是22%，是2018年还是2019年实施均未有定案，税改对经济的提振作用有多大，市场看法存在分歧。看好的一方认为税改会刺激企业投资各和居民消费，吸引境外投资者和吸引跨国企业将资金汇回本土。看淡的一方则认为税改令赤字扩大，从而引导市场利率走高，抑制消费和投资，最终对经济帮助有限。美股相信要等到税改和下周议息结果尘埃落定後，才有比较清晰的走势。在税改後，上周美国政府称计画将在2018年推进大规模的基础设施建设计画，在未来10年内至少支出2000亿美元的联邦资金，以刺激各州丶地方和私营部门至少8000亿美元的投资，可增强市场对美国经济增长前景的信心。
