財華經濟一週 (第十五集)
2018年03月05日 18:27
港股: 週邊利空主導，北水大幅萎縮
上周多支藍籌股公佈的業績普遍不俗，友邦2017年全年純利上升47%、銀娛全年升67%、港交所全年增長28%、新地中期溢利同比增60%、渣打全年扭虧為盈。不過同一時候，市場利空接二連三地出現令港股受挫: 首有美聯儲主席鮑威爾主張繼續漸進加息、2月中國官方製造業PMI下滑至50.3，繼有美國發動貿易戰的警號響起。總結全周，恒指跌684點，收報30,583點。北水資金出現明顯萎縮，周內有3天的單日流入跌至35億以下，其中更有2天出現淨流出。在週邊利空主導和北水大幅萎縮下，資金轉移至防禦性較強的醫藥板塊、消費板塊、公共事業以及遊戲軟體類個股。
中國: 2月官方製造業PMI下滑，聚焦兩會新政策指向
週三發佈的中國2月官方製造業PMI下滑至50.3，月環比跌幅1.0個百分點，降至19個月低點，其中生產和新訂單指數回落明顯，這主要是受春節因素影響企業普遍停工減產；非製造業PMI亦降至四個月低點。財新中國2月製造業PMI指數則小幅上升至去年8月以來的最高，表明中國製造業仍延續小幅擴張態勢。兩會將於週末揭開序幕，新的利好政策或刺激A股走高。
美國: 貿易戰擔憂和四次升息預期打壓美股
美聯儲主席鮑威爾週二和週四兩次在國會發表證詞，表達了對美國經濟的樂觀看法，促使投資者將今年升息預期增加至四次。儘管鮑威爾表示沒有跡象顯示薪資增長正在加速，但美國1月核心PCE物價指數環比增長0.3%，創1年最大單月增幅，以及美國總統特朗普在週四宣佈對進口鋼鐵和鋁產品分別徵稅25%和10%，放大了通脹憂慮。投資者擔心特朗普的決定可能引發中國、歐洲和鄰國加拿大等主要交易夥伴的報復行動，還有未來可能還會有更多的貿易限制，對全球經濟構成打擊，令美股連跌。
新股熱點: 金貓銀貓(1815)
金貓銀貓(1815)由中國白銀(815)分拆而來，為中國首家線上線下一體化的珠寶零售架構，佔據7.3%的市場份額。公司擁有B2C、B2B2C及B2B多元化銷售模式，可供銷售的珠寶產品涵蓋 191個品牌，包括 23個自營品牌及168個協力廠商品牌，自營品牌珠寶產品的銷售金額佔往績記錄期內總收入超過99%。
線上銷售管道(自營和協力廠商)收入由2014年的人民幣47.9百萬元，增至2016年的人民幣1,417.3百萬元，複合年增長率為 537.9%，收入比重由16.5%升至77.9%。同期線下銷售(CSmall體驗店、深圳珠寶展廳和協力廠商)由2014年的人民幣243.3百萬元，增至2016年的人民幣514.3百萬元，複合年增長率為 45.4%。截至2017年10月31日止10個月，線上和線下收入分別同比增加68.7%和87.4%。
往績期內，公司以平價黃金產品吸引客戶，黃金產品收入比重由19.5%升至80.9%。可是期內黃金產品的毛利率只有1.5-3%，低於白銀的16.9-25.2%毛利率，因而令公司毛利率和淨利率續年下跌，毛利率由2014年的24.7%降至2017年首10個月的5.9%，淨利率則由12.9%降至2.1%。
2016年，中國珠寶業交易額708億，電商只佔了6.6%，有著巨大的發展空間，預計至2021年比重升至13.1%，2016年至2021年期間按24.0%的複合年增長率增長。公司目前營運收入雖以B2B2C及B2B為主(5大客戶佔收入比重達到63.2%)，但未來B2C業務增長動力將有所提升。
目前公司設有115間CSmall體驗店，定期推出多款多元化且設計時尚的輕奢珠寶產品(黃金產品平均售價241-281元，白銀產品平均售價4.9-6.6元)，以吸引年輕消費者。此外，集團於去年10月正式推出CSmall Gift，跨界與電訊商、航空公司及保險巨頭等合作，透過送禮作賣點以擴大客源，毛利率約30%。截至2017年年底，公司擁有3間CSmall Gift店舖，預期於2018年開設另外29間 CSmall Gift店舖。
基於2017年盈利預測不低於119.5百萬港元，以及調整非經常性上市開支20.4百萬港元，預測市盈率為17.3-24.9倍，估值介乎同業周生生、周大福和六福之間。鑑於截至2017年10月31日止10個月的盈利同比增長34.9%，前3年的盈利複合年增長15.8%，估值水準相對盈利增長率尚算可以。不過，公司來自單一最大客戶的收入比重達47.2%，單一客戶依賴風險較大。經營活動流過去連續三年因向供應商及OEM承包商作出採購、租金、僱員補償以及與經營活動有關的其他開支增加而呈負數，只宜適度認購。
看好造紙板塊
3月1日起即將實施的廢紙進口新規，預計令2018年進口廢紙總量比2017年下降20%，廢紙進口配額亦優先給予龍頭企業，加速造紙行業結構調整。另一方面，由於春節前紙廠庫存普遍較低，令春節後多家紙廠上調成品紙出廠價，至今上調幅度在200元-500元/噸不等。人民幣升值，亦將減少以美元計價的進口紙漿和廢紙成本，以及境外美元債務。
