财华经济一周 (第十五集)
2018年03月05日 18:27
港股: 周边利空主导，北水大幅萎缩
上周多支蓝筹股公布的业绩普遍不俗，友邦2017年全年纯利上升47%丶银娱全年升67%丶港交所全年增长28%丶新地中期溢利同比增60%丶渣打全年扭亏为盈。不过同一时候，市场利空接二连三地出现令港股受挫: 首有美联储主席鲍威尔主张继续渐进加息丶2月中国官方制造业PMI下滑至50.3，继有美国发动贸易战的警号响起。总结全周，恒指跌684点，收报30,583点。北水资金出现明显萎缩，周内有3天的单日流入跌至35亿以下，其中更有2天出现净流出。在周边利空主导和北水大幅萎缩下，资金转移至防御性较强的医药板块丶消费板块丶公共事业以及游戏软体类个股。
中国: 2月官方制造业PMI下滑，聚焦两会新政策指向
周三发布的中国2月官方制造业PMI下滑至50.3，月环比跌幅1.0个百分点，降至19个月低点，其中生产和新订单指数回落明显，这主要是受春节因素影响企业普遍停工减产；非制造业PMI亦降至四个月低点。财新中国2月制造业PMI指数则小幅上升至去年8月以来的最高，表明中国制造业仍延续小幅扩张态势。两会将於周末揭开序幕，新的利好政策或刺激A股走高。
美国: 贸易战担忧和四次升息预期打压美股
美联储主席鲍威尔周二和周四两次在国会发表证词，表达了对美国经济的乐观看法，促使投资者将今年升息预期增加至四次。尽管鲍威尔表示没有迹象显示薪资增长正在加速，但美国1月核心PCE物价指数环比增长0.3%，创1年最大单月增幅，以及美国总统特朗普在周四宣布对进口钢铁和铝产品分别徵税25%和10%，放大了通胀忧虑。投资者担心特朗普的决定可能引发中国丶欧洲和邻国加拿大等主要交易夥伴的报复行动，还有未来可能还会有更多的贸易限制，对全球经济构成打击，令美股连跌。
新股热点: 金猫银猫(1815)
金猫银猫(1815)由中国白银(815)分拆而来，为中国首家线上线下一体化的珠宝零售架构，占据7.3%的市场份额。公司拥有B2C丶B2B2C及B2B多元化销售模式，可供销售的珠宝产品涵盖 191个品牌，包括 23个自营品牌及168个协力厂商品牌，自营品牌珠宝产品的销售金额占往绩记录期内总收入超过99%。
线上销售管道(自营和协力厂商)收入由2014年的人民币47.9百万元，增至2016年的人民币1,417.3百万元，复合年增长率为 537.9%，收入比重由16.5%升至77.9%。同期线下销售(CSmall体验店丶深圳珠宝展厅和协力厂商)由2014年的人民币243.3百万元，增至2016年的人民币514.3百万元，复合年增长率为 45.4%。截至2017年10月31日止10个月，线上和线下收入分别同比增加68.7%和87.4%。
往绩期内，公司以平价黄金产品吸引客户，黄金产品收入比重由19.5%升至80.9%。可是期内黄金产品的毛利率只有1.5-3%，低於白银的16.9-25.2%毛利率，因而令公司毛利率和净利率续年下跌，毛利率由2014年的24.7%降至2017年首10个月的5.9%，净利率则由12.9%降至2.1%。
2016年，中国珠宝业交易额708亿，电商只占了6.6%，有着巨大的发展空间，预计至2021年比重升至13.1%，2016年至2021年期间按24.0%的复合年增长率增长。公司目前营运收入虽以B2B2C及B2B为主(5大客户占收入比重达到63.2%)，但未来B2C业务增长动力将有所提升。
目前公司设有115间CSmall体验店，定期推出多款多元化且设计时尚的轻奢珠宝产品(黄金产品平均售价241-281元，白银产品平均售价4.9-6.6元)，以吸引年轻消费者。此外，集团於去年10月正式推出CSmall Gift，跨界与电讯商丶航空公司及保险巨头等合作，透过送礼作卖点以扩大客源，毛利率约30%。截至2017年年底，公司拥有3间CSmall Gift店铺，预期於2018年开设另外29间 CSmall Gift店铺。
基於2017年盈利预测不低於119.5百万港元，以及调整非经常性上市开支20.4百万港元，预测市盈率为17.3-24.9倍，估值介乎同业周生生丶周大福和六福之间。鉴於截至2017年10月31日止10个月的盈利同比增长34.9%，前3年的盈利复合年增长15.8%，估值水准相对盈利增长率尚算可以。不过，公司来自单一最大客户的收入比重达47.2%，单一客户依赖风险较大。经营活动流过去连续三年因向供应商及OEM承包商作出采购丶租金丶雇员补偿以及与经营活动有关的其他开支增加而呈负数，只宜适度认购。
看好造纸板块
3月1日起即将实施的废纸进口新规，预计令2018年进口废纸总量比2017年下降20%，废纸进口配额亦优先给予龙头企业，加速造纸行业结构调整。另一方面，由於春节前纸厂库存普遍较低，令春节後多家纸厂上调成品纸出厂价，至今上调幅度在200元-500元/吨不等。人民币升值，亦将减少以美元计价的进口纸浆和废纸成本，以及境外美元债务。
