【大行觀察】市監局「輕」罰美團34億 大行very like
2021年10月11日 14:27
市場監督管理總局就美團（03690.HK）「二選一」壟斷行為罰款34.4億元（人民幣．下同），券商普遍認為今次處罰應該會消除美團業務的重大不確定性，因美團被視為繼阿里巴巴（09988.HK）之後反壟斷風險最高的公司，而罰款額屬可控的開支範圍。今年4月阿里遭市監局重罰28億美元，相當其2019年度國內銷售額4%。
摩根士丹利發表報告指，罰款額佔美團今年4月融資100億美元後的現金儲備約3%，或是其2019年度國內銷售額3%，同時遠低於《華爾街日報》傳聞的10億美元，故該行維持美團「增持」評級，目標價320港元。
大摩指出，自4月以來，已對其送餐服務單位經濟效益短期估算更趨審慎，從每單0.6元降至2021年的0.4元。
摩通亦認同，罰款額對美團的市場份額影響微不足道，觀乎今年下半年公司外賣業務表現穩健，預計對其未來市場競爭定位的影響不大。
摩通指，內地對美團的罰款符合投資者的預期，因為大多數投資者預計會受到與阿里個案類似的處罰。因此，該行認為，該公告消除了股票情緒的懸念，而並非意外驚喜。也就是說，摩通預料美團股價將在未來幾個交易日內有積極反應。
該行引述過去幾年數據顯示，獨家商家關係並非美團在市場份額增長的唯一原因，因此。自2018年起對餐飲商家實施強制排他性，期間為公司帶來的市場份額收益微不足道。例如，美團的外賣市場份額從2018年的67.3%增加到去年的70.7%，僅增長3.4個百分點，相比期內總訂單量市場份額從62.4%增加到68.5%，增長6.1個百分點。
然而，為配合官方「共同富裕」號召下，摩通料美團可能在未來幾季加快推出全職騎手（外賣員）的社會保障福利計劃。一旦美團落實首階段社保福利計劃，投資者應該能夠量化對平台利潤率和單位經濟效益的財務影響。按現行監管要求，估計推出社保福利計劃將導致每筆訂單的增量成本低於0.5元人民幣。該行維持其「增持」評級及目標價300港元。
野村指，「二選一」壟斷行為的罰款額較此前預期的少，相信屬公司可控的開支，重申對公司「買入」評級，目標價285元。
該行引述市監局提到，公司去年在食物外送市佔率升至69%，反映公司有明顯的市場領導地位，該行相信在今次罰款後，不會改變行業的競爭狀況，相信在年底前，內地監管機構為穩定市場，再出手的機會較少，因此在互聯網行業中，較看好網易（09999.HK） 、京東集團（09618.HK）、騰訊控股（00700.HK）及美團等。
Jefferies儘管認同罰款消除美團業務的不確定性，且金額較原預期低，但擔心公司第三季業務面對不少逆風，例如極端不利的天氣因素（例如洪水）和新冠疫情爆發的負面影響，該行料季內餐飲外賣交易宗數按年增長25%。
假設貨幣化率（monetization）及每宗交易均價維持穩定，意味第三季外賣收入按年增長約27%，預期全職騎手每宗交易成本約7.23元（去年同季7.28元），估算食品的營業利潤率按年下降約0.7個日分點點至約3%，主要是由於降低訂單密度並提高對騎手的激勵。
到店、酒店及旅遊分部同樣受不利天氣及疫情影響，該行估計營收按年增長31%，營業利潤率為40%，較去年同期低。由於季內推出更多市務推廣，預計第三季度經營虧損達110億元，予其目標價346港元，評級「買入」。
