【大行观察】市监局「轻」罚美团34亿 大行very like

2021年10月11日 14:27

市场监督管理总局就美团(03690.HK)「二选一」垄断行为罚款34.4亿元(人民币.下同),券商普遍认为今次处罚应该会消除美团业务的重大不确定性,因美团被视为继阿里巴巴(09988.HK)之後反垄断风险最高的公司,而罚款额属可控的开支范围。今年4月阿里遭市监局重罚28亿美元,相当其2019年度国内销售额4%。
摩根士丹利发表报告指,罚款额占美团今年4月融资100亿美元後的现金储备约3%,或是其2019年度国内销售额3%,同时远低於《华尔街日报》传闻的10亿美元,故该行维持美团「增持」评级,目标价320港元。
大摩指出,自4月以来,已对其送餐服务单位经济效益短期估算更趋审慎,从每单0.6元降至2021年的0.4元。
摩通亦认同,罚款额对美团的市场份额影响微不足道,观乎今年下半年公司外卖业务表现稳健,预计对其未来市场竞争定位的影响不大。
摩通指,内地对美团的罚款符合投资者的预期,因为大多数投资者预计会受到与阿里个案类似的处罚。因此,该行认为,该公告消除了股票情绪的悬念,而并非意外惊喜。也就是说,摩通预料美团股价将在未来几个交易日内有积极反应。
该行引述过去几年数据显示,独家商家关系并非美团在市场份额增长的唯一原因,因此。自2018年起对餐饮商家实施强制排他性,期间为公司带来的市场份额收益微不足道。例如,美团的外卖市场份额从2018年的67.3%增加到去年的70.7%,仅增长3.4个百分点,相比期内总订单量市场份额从62.4%增加到68.5%,增长6.1个百分点。
然而,为配合官方「共同富裕」号召下,摩通料美团可能在未来几季加快推出全职骑手(外卖员)的社会保障福利计划。一旦美团落实首阶段社保福利计划,投资者应该能够量化对平台利润率和单位经济效益的财务影响。按现行监管要求,估计推出社保福利计划将导致每笔订单的增量成本低於0.5元人民币。该行维持其「增持」评级及目标价300港元。
野村指,「二选一」垄断行为的罚款额较此前预期的少,相信属公司可控的开支,重申对公司「买入」评级,目标价285元。
该行引述市监局提到,公司去年在食物外送市占率升至69%,反映公司有明显的市场领导地位,该行相信在今次罚款後,不会改变行业的竞争状况,相信在年底前,内地监管机构为稳定市场,再出手的机会较少,因此在互联网行业中,较看好网易(09999.HK) 、京东集团(09618.HK)、腾讯控股(00700.HK)及美团等。
Jefferies尽管认同罚款消除美团业务的不确定性,且金额较原预期低,但担心公司第三季业务面对不少逆风,例如极端不利的天气因素(例如洪水)和新冠疫情爆发的负面影响,该行料季内餐饮外卖交易宗数按年增长25%。
假设货币化率(monetization)及每宗交易均价维持稳定,意味第三季外卖收入按年增长约27%,预期全职骑手每宗交易成本约7.23元(去年同季7.28元),估算食品的营业利润率按年下降约0.7个日分点点至约3%,主要是由於降低订单密度并提高对骑手的激励。
到店、酒店及旅游分部同样受不利天气及疫情影响,该行估计营收按年增长31%,营业利润率为40%,较去年同期低。由於季内推出更多市务推广,预计第三季度经营亏损达110亿元,予其目标价346港元,评级「买入」。

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