【大行觀察】鈦白粉進入磷酸鐵產業 匯豐看好龍佰、中核鈦白受惠新藍海

二氧化鈦（TiO2, 俗稱鈦白粉）的納米材料因具有紫外線吸收和光催化殺菌性能，是油漆和塗料行業中使用最廣泛的白色顏料材料，但近年這種物料進入近年投資人氣火熱的產業—磷酸鐵（LPF）鋰電池製造，或迎來新藍海市場的商機。

滙豐發布二氧化鈦市場報告，基於磷酸鐵是電動車及儲能市場增長最快的鋰電池陰極材料，估計在磷酸鐵需求達到複合年均增長率50%下，磷酸鐵產能將在2020至25年間以複合年均增長率40%增長，目前中國佔全球二氧化鈦供應近半，故此看好內地最大的兩家二氧化鈦生產商龍佰集團（002601）和中核鈦白（002145）。

龍佰集團亦是亞洲最大的二氧化鈦生產企業。公司於8月中旬早已向中證監會提交《境外首次公開發行股份審批》材料，其後9月傳出有意赴港上市，集資8至10億美元，為新能源電池領域的合作、收購及新建項目進行融資。至於中核鈦白在鋰電池的布局更早，今年5月底其與寧德時代（300750）宣布成立各佔一半股權的合資公司，共同投資100億元（人民幣，下同）推進光伏、風電、儲能等綜合智慧新能源項目。

滙豐指出，龍佰及中核鈦白都可以利用生產二氧化鈦過程衍生的副產品來製造磷酸鐵，這個副產品除了生產磷酸鐵外，目前幾乎全無市場價值，以副產品製造磷酸鐵較主流的磷酸鐵生產技術低一成，為兩家公司帶來低成本的競爭優勢，估計至2023年，龍佰和中核鈦白的副產品可以生產185萬噸磷酸鐵，是去年中國磷酸鐵產能的5倍。

由於二氧化鈦具有吸收紫外線和光催化殺菌性能，正因為它們可有效散射可見光，從而在摻入塗料時賦予白度、亮度和不透明度，在油漆和塗料行業中使用最廣泛的白色顏料材料。目前全球六成的二氧化鈦用於塗料生產，下遊應用領域有塗料、塑料、造紙、油墨、化纖、橡膠等，涉及房地產、汽車工業、裝飾紙等行業。

多年來，中國房地產市場的增長一直是其業務的主要驅動力，最近中央加大監管房地產力度，為傳統二氧化鈦市場需求蒙上了一層陰影。然而，鋰電池產業為二氧化鈦業務帶來新的活水。

龍佰和中核鈦白都正在建設其首個磷酸鐵的生產線，希望與其二氧化鈦業務垂直整合。滙豐相信，這些專案將比預期更早上馬，從而顯著提高收益。對於龍佰，該行預測2020至23年間每股盈利以34%的複合年均速度增長，高於市場預測的28%，同期中核鈦白每股盈利則以50%複合年均速度增長，較外界預期的43%為高，故此其對龍佰及中核鈦白於2023年的收入較市場共識分別高7%和25%。

滙豐予兩家公司評級均為「買入」，升龍佰目標價由47.7元至63.1元，將其明年每股盈測由2.06元上調2.35元，至於中核鈦白，該行升其目標價由17.6元至24.3元，將其明年每股盈測由0.62元上調0.72元。