【大行观察】钛白粉进入磷酸铁产业 汇丰看好龙佰丶中核钛白受惠新蓝海

二氧化钛（TiO2, 俗称钛白粉）的纳米材料因具有紫外线吸收和光催化杀菌性能，是油漆和涂料行业中使用最广泛的白色颜料材料，但近年这种物料进入近年投资人气火热的产业—磷酸铁（LPF）锂电池制造，或迎来新蓝海市场的商机。

滙丰发布二氧化钛市场报告，基於磷酸铁是电动车及储能市场增长最快的锂电池阴极材料，估计在磷酸铁需求达到复合年均增长率50%下，磷酸铁产能将在2020至25年间以复合年均增长率40%增长，目前中国占全球二氧化钛供应近半，故此看好内地最大的两家二氧化钛生产商龙佰集团（002601）和中核钛白（002145）。

龙佰集团亦是亚洲最大的二氧化钛生产企业。公司於8月中旬早已向中证监会提交《境外首次公开发行股份审批》材料，其後9月传出有意赴港上市，集资8至10亿美元，为新能源电池领域的合作、收购及新建项目进行融资。至於中核钛白在锂电池的布局更早，今年5月底其与宁德时代（300750）宣布成立各占一半股权的合资公司，共同投资100亿元（人民币，下同）推进光伏、风电、储能等综合智慧新能源项目。

滙丰指出，龙佰及中核钛白都可以利用生产二氧化钛过程衍生的副产品来制造磷酸铁，这个副产品除了生产磷酸铁外，目前几乎全无市场价值，以副产品制造磷酸铁较主流的磷酸铁生产技术低一成，为两家公司带来低成本的竞争优势，估计至2023年，龙佰和中核钛白的副产品可以生产185万吨磷酸铁，是去年中国磷酸铁产能的5倍。

由於二氧化钛具有吸收紫外线和光催化杀菌性能，正因为它们可有效散射可见光，从而在掺入涂料时赋予白度、亮度和不透明度，在油漆和涂料行业中使用最广泛的白色颜料材料。目前全球六成的二氧化钛用於涂料生产，下游应用领域有涂料、塑料、造纸、油墨、化纤、橡胶等，涉及房地产、汽车工业、装饰纸等行业。

多年来，中国房地产市场的增长一直是其业务的主要驱动力，最近中央加大监管房地产力度，为传统二氧化钛市场需求蒙上了一层阴影。然而，锂电池产业为二氧化钛业务带来新的活水。

龙佰和中核钛白都正在建设其首个磷酸铁的生产线，希望与其二氧化钛业务垂直整合。滙丰相信，这些专案将比预期更早上马，从而显着提高收益。对於龙佰，该行预测2020至23年间每股盈利以34%的复合年均速度增长，高於市场预测的28%，同期中核钛白每股盈利则以50%复合年均速度增长，较外界预期的43%为高，故此其对龙佰及中核钛白於2023年的收入较市场共识分别高7%和25%。

滙丰予两家公司评级均为「买入」，升龙佰目标价由47.7元至63.1元，将其明年每股盈测由2.06元上调2.35元，至於中核钛白，该行升其目标价由17.6元至24.3元，将其明年每股盈测由0.62元上调0.72元。