敖曉風：可買入361度 目標價2.84元

361度(01361-HK)去年全年收入及毛利按年增長超過14%，毛利率輕微增長0.01個百份點至40.89%。整體的銷售額較預期為高，主要受到集團推出較多高增值的產品所致，當中鞋類及服裝全年平均批發價分別增長9.03%及8.30%，而批發量則分別增長11.24%及跌0.30%。



集團在鞋類產品方面持續改善，在整體運動滲透率上升、運動鞋需求增長的帶動下，集團鞋類業務相信會保持較快的增長。不過由於足球、馬拉松賽事及新媒體播放於一、二線城市的滲透率較高，實體店舖集中於三線或以下城市的集團相信不是首批受惠的企業。而2016年鞋類產品的毛利水平依然會較為穩定，較高的售價將被石油相關原材料成本回升而抵銷。



運動相關服裝產品競爭激烈，我們對此抱有審慎的態度。特別是(i) 直接成本增加較快、(ii) 去年底暖冬影響2016年第三及第四季產品的訂單，我們相信第三季的服裝訂單增長放緩正反映相關的情況。



整體上，集團的定位較同業為模糊，品牌之間屬產品種類的差異，並不算是多品牌策略，目前智能產品雖然有初步領先優勢，惟市場較小且並未定形。因此，我們認為集團非行業首選，但基於估值及行業向好的原因，維持集團「增持」評級，目標價2.84元。