敖晓风：可买入361度 目标价2.84元

361度(01361-HK)去年全年收入及毛利按年增长超过14%，毛利率轻微增长0.01个百份点至40.89%。整体的销售额较预期为高，主要受到集团推出较多高增值的产品所致，当中鞋类及服装全年平均批发价分别增长9.03%及8.30%，而批发量则分别增长11.24%及跌0.30%。



集团在鞋类产品方面持续改善，在整体运动渗透率上升、运动鞋需求增长的带动下，集团鞋类业务相信会保持较快的增长。不过由於足球、马拉松赛事及新媒体播放於一、二线城市的渗透率较高，实体店铺集中於三线或以下城市的集团相信不是首批受惠的企业。而2016年鞋类产品的毛利水平依然会较为稳定，较高的售价将被石油相关原材料成本回升而抵销。



运动相关服装产品竞争激烈，我们对此抱有审慎的态度。特别是(i) 直接成本增加较快、(ii) 去年底暖冬影响2016年第三及第四季产品的订单，我们相信第三季的服装订单增长放缓正反映相关的情况。



整体上，集团的定位较同业为模糊，品牌之间属产品种类的差异，并不算是多品牌策略，目前智能产品虽然有初步领先优势，惟市场较小且并未定形。因此，我们认为集团非行业首选，但基於估值及行业向好的原因，维持集团「增持」评级，目标价2.84元。