【大行观察】大摩料：中国明年云资本支出将大减

摩根士丹利发表报告，全球云半导体需求依然强劲，组件供应充足逐渐迎头赶上。然而，据该行最新的中国资讯长（CIO）调查显示，中国云未来升级速度显着放缓，这可能不利明年中国云资本支出增长。大摩以中国两大云计算商阿里巴巴（9988）及腾讯（700）为例，今年第二季云资本支出分别按年下跌18%及29%。

早前市场担心民企经营的云业务将由国资云所取代，早前阿里计划出售芒果超媒（300413）5.01%股权，市传有关项目入股不足一年或亏损23亿元人民币，是其淡出云市场丶缓减云资本支出的先兆。

大摩先从云市场供应链上游进行分析，当中以台资顶级SoC系统解决方案商信骅科技（Aspeed）能管中窥豹。信骅科技第三季收入录9.39亿元新台币，按季增长2.5%，按年增长28%，优於大摩原先预期按季平增长。

大摩报告认为，受惠於美国和中国超大型科企持续的云需求，信骅的远端伺服器管理晶片（BMC）供应正急起直追，而随着马来西亚供应链逐步恢复，料电源管理晶片（PMIC）第四季的供应亦会改善，因此该行估计信骅今年全年收入应可维持增长15至20%不变。

根据该行今年下半年中国CIO调查显示，数据中心建设仍是公司CIO今年头三项优先处理事项，列作优先的比例由2020年下半年6%增至今年下半年9%，但2021年硬件支出增长下修至14%，相比去年上半年调查的20%及今年上半年的15%为低，同时明年支出增长维持在15%水平。

根据调查报告，预期会加快使用公有云的中国CIO数目较前减少，比例由今年上半年调查的50%急降至下半年的21%，反映迁移至公有云的速度大幅放缓。大摩相信，尽管私有云业务增长迅速，但公有云为配合今年9月1日生效的《数据安全法》法规，令中国云资本支出增长受压。

大摩相信，虽然新服务器数目仍在增长，但受到某些供给的约束，今年底市场渗透率仍然低於两成，因此可能影响下一代服务器平台（Eagle Stream）的推出时间。

Eagle Stream为美国晶片巨头英特尔研发的新世代服务器平台，产品较为多元，加上有内嵌式高频宽记忆体（HBM）的CPU解决方案，原本市场预估明年第二季进入量产阶段，但大摩担心供货时间有可能延至明年下半年。

虽然中国明年云资本支出放缓，幸好美国整体云资本支出仍高於中国，大摩认为短期内服务器的出货量仍然强劲。但长远而言，服务器规格迁移放慢步伐，可能不利澜起科技A（688008）的DDR5升级迁移丶信骅争取更高的市场份额，以及谱瑞-KY明年推出第四代PCI-E的进程，当中因为竞争趋白热化，澜起科技A是三者较差的选股。

根据美国今年云资本支出显示，按年增幅由首季的36%复苏至第二季的48%，反映需求周期似乎稳健，反之，中国云资本支出正在减速，由於中国仅占全球总云资本支出的20%，所以暂时未对下半年云资本支出构成重大影响。

大摩指出，在市场供应方面，零部件是一个关键的观察点。尽管PMIC库存仍处於低水平，但超大型科企管理层更关注整体供应链的运作，这表明很大机会供应紧张情况已有所纾缓。踏入今年下半年，信骅接受供应商的提价，以获取更多晶圆及封装的产能，第四季PMIC供应将大幅增加。